?近期，國內(nèi)白糖期貨先后受進(jìn)口偏多和宏觀、變異病毒的利空影響，從6200的高位回落400點(diǎn)至5800附近，原糖下跌疊加海運(yùn)費(fèi)有所下調(diào)，國內(nèi)進(jìn)口再現(xiàn)利潤。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段原糖在18.5美分的印度出口平價(jià)有支撐，進(jìn)而支撐國內(nèi)進(jìn)口成本，階段性進(jìn)口偏低的利多即將兌現(xiàn)，鄭糖繼續(xù)下跌動(dòng)力不足，有望重啟反彈。

一、印度在19美分之下出口沒有動(dòng)力

??印度糖廠協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2021/22年度甘蔗種植面積為543.7萬公頃，糖產(chǎn)量為3050萬噸，同比減40萬噸。隨著乙醇產(chǎn)能提高和甘蔗產(chǎn)量過剩，預(yù)計(jì)本年度約有340萬噸糖將被乙醇生產(chǎn)代替，出口預(yù)計(jì)600萬噸，期末庫存預(yù)計(jì)680萬噸，庫存消費(fèi)比將連續(xù)三年下滑。

??榨季開端生產(chǎn)加速，2021/22榨季截至11月底，印度累計(jì)產(chǎn)糖472.1萬噸，去年同期為430.2萬噸，同比增42萬噸。截至11月底約有416家糖廠開榨，去年同期為409家，其中，北方邦產(chǎn)量為104萬噸，去年同期127萬噸；馬邦產(chǎn)量203萬噸，去年同期158萬噸；卡邦產(chǎn)量128萬噸，去年同期111萬噸。

??印度食糖出口的目的地主要是印尼、阿聯(lián)酋、孟加拉國、伊朗、非洲北部（索馬里和埃塞俄比亞）等。這次在非洲南部發(fā)現(xiàn)的新冠變異病毒的病例，并不是該國主要食糖出口地，所以并未使該國的出口受到太大影響，印度制糖業(yè)仍對(duì)良好的出口抱有謹(jǐn)慎的希望。印度食糖出口與否還將取決于國內(nèi)售價(jià)。若原糖價(jià)格國內(nèi)食糖最低限價(jià)MSP（折算原糖約18.5美分/磅），印度食糖出口相較國內(nèi)銷售沒有吸引力。印度糖廠2021/22年度迄今已簽約出口350萬噸糖，預(yù)計(jì)全年出口至少600萬噸糖。這些合同大多是在國際糖價(jià)在每磅20-21美分的時(shí)候簽訂。隨著全球糖價(jià)跌至19美分以下，印度糖廠不再主動(dòng)簽署進(jìn)一步的出口合同。

??印度國內(nèi)食糖銷量并不悲觀。2021年10月印度糖廠食糖銷售量約245萬噸，同比增多約20萬噸，高于政府給出的240萬噸的銷售配額。政府增加了25萬噸的額外銷售配額，分配給9月至10月期間。去年同期的糖銷量為227.3萬噸，而銷售配額為230萬噸。今年的銷量增長(zhǎng)主要是由于新冠疫情限制的放松、銷售配額增加以及節(jié)日需求增加。

二、巴西出口進(jìn)入季節(jié)性淡季

??巴西處于21/22榨季尾聲，本榨季截至11月15日，中南部累計(jì)壓榨甘蔗5.16億噸，同比減少11.8%；累計(jì)產(chǎn)糖3184萬噸，同比減少15.44%，累計(jì)制糖比45.2%，去年同期為46.45%。11月上半月，糖產(chǎn)量62.6萬噸，較去年同期下滑49.7%。受燃料高價(jià)刺激，11月上半月制糖比延續(xù)上期偏低。

??由于含水乙醇/汽油比價(jià)一直攀升，無水乙醇生產(chǎn)和銷售獲得青睞。11月上半月，乙醇產(chǎn)量7.41億升，同比下降36.9%。本榨季截至11月上半月，累計(jì)產(chǎn)乙醇258億升（-8.77%）。無水乙醇生產(chǎn)比例上升，無水乙醇累計(jì)生產(chǎn)104億升（+14.8%），含水乙醇154億升（-19.8%）。本榨季截至11月上半月，累計(jì)銷售乙醇168億升，同比下滑1.7%。在全球雙碳背景下，生物能源較具吸引力，巴西醇/油比處于高位，醇/糖比有所回升，明年4月開始的22/223年度的制糖比可能會(huì)繼續(xù)降低，長(zhǎng)期看是支撐糖價(jià)。

??11月，巴西食糖和糖蜜出口量為267.43萬噸，比去年減少22.92萬噸。出口均價(jià)為345.9美元/噸，較去年同期的296美元/噸增長(zhǎng)16.86%。巴西出口進(jìn)入季節(jié)性淡季，對(duì)全球的貿(mào)易流壓力階段性減輕。

三、截至11月底國內(nèi)食糖產(chǎn)需兩不旺

??21/22年度我國食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1030萬噸，同比減產(chǎn)約40萬噸，進(jìn)口量預(yù)計(jì)450萬噸（11月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)）。21/22年度總供給同比上年度減少約210萬噸，不確定性在進(jìn)口。

??21/22年度截至11月底，全國累計(jì)產(chǎn)糖75.91萬噸，同比少35萬噸；累計(jì)銷糖16.84萬噸，同比少26萬噸，累計(jì)銷糖率22.18%，同比少16個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)庫存59萬噸，同比少8萬噸。截至11月底全國食糖供需兩不旺，但是庫存不算低。受新年度成本抬升，新糖售價(jià)普遍在5800元/噸附近，糖廠降價(jià)拋售意愿不強(qiáng)。

??根據(jù)國內(nèi)對(duì)糖料蔗的政策要求，未來甘蔗糖仍有增產(chǎn)要求，在甘蔗收購價(jià)穩(wěn)定的前提下，甘蔗面積種植穩(wěn)定或略增，天氣正常的話，國產(chǎn)糖周期性繼續(xù)弱化，產(chǎn)量年度增減變化減小，那么進(jìn)口對(duì)國內(nèi)糖價(jià)的影響力在加大。

??四、以階段性進(jìn)口量分析對(duì)糖價(jià)的影響

??2020年5月配額外關(guān)稅保障措施到期，5月后關(guān)稅降為50%，自此6月份開始，月度進(jìn)口量刷出新高。20/21年度累計(jì)進(jìn)口食糖634萬噸，同比增加257萬噸，增幅達(dá)68%。因?yàn)?月開始配額外內(nèi)外價(jià)差倒掛，配額外進(jìn)口壓力預(yù)計(jì)會(huì)在四季度后期得到緩解，8-11月份的內(nèi)外價(jià)差倒掛，11月－明年一季度進(jìn)口壓力減輕。商務(wù)部11月預(yù)報(bào)配額外食糖到港7.9萬噸，12月預(yù)報(bào)到港33萬噸。12月以來進(jìn)口利潤重現(xiàn)，按照船期推算，二季度進(jìn)口或重新攀升。

??五、糖價(jià)料重啟反彈

??受制于印度出口，在宏觀不發(fā)生系統(tǒng)性利空時(shí)，原糖在18.5美分有較強(qiáng)支撐，遠(yuǎn)期對(duì)巴西制糖比降低的預(yù)期，有望重回20美分。

截至11月底全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)雖然供需兩不旺，但是庫存不算低。受新年度成本抬升，新糖售價(jià)普遍在5800元/噸附近，糖廠降價(jià)拋售意愿不強(qiáng)。國內(nèi)甘蔗糖廠生產(chǎn)日益提速，新糖上市增多，不確定的供應(yīng)在于進(jìn)口，由于8月份以來的內(nèi)外價(jià)差持續(xù)倒掛，未來三個(gè)月進(jìn)口壓力料減輕，二季度或重新攀升。隨著近期外圍悲觀情緒逐漸釋放，國內(nèi)降準(zhǔn)落地，鄭糖有望重啟一輪反彈。（農(nóng)產(chǎn)品集購網(wǎng)特約撰稿，作者：中原期貨王偉，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來源，否則將依法追責(zé)。）