??2020年4月份開(kāi)始，大宗商品V型反彈，在“碳中和”“碳達(dá)峰”、能耗雙控等政策調(diào)控影響下，供需端產(chǎn)能受限，大宗商品平均漲幅達(dá)到80%，截至10月18日，CRB指數(shù)已逼近2011年高點(diǎn)，以煤炭鐵合金為首的黑色系和以原油為首的能源化工系表現(xiàn)更為搶眼，農(nóng)產(chǎn)品如棉花、油脂等也有80%的漲幅，白糖期貨漲幅僅20%。目前鄭糖漲至6000附近承壓調(diào)整，糖市仍需時(shí)間來(lái)消化庫(kù)存壓力。

??一、新年度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定略減，食糖成本抬升

??9月20日內(nèi)蒙古首家糖廠開(kāi)機(jī)，標(biāo)志著21/22年度中國(guó)食糖生產(chǎn)開(kāi)啟，目前，甜菜糖生產(chǎn)總體正常。云南、廣西等甘蔗糖產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)預(yù)計(jì)分別在10月下旬、11月上旬展開(kāi)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部10月預(yù)估報(bào)告未對(duì)新年度糖產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)整，維持1031萬(wàn)噸的產(chǎn)量預(yù)估。作為最大主產(chǎn)區(qū)的廣西新年度糖料蔗入榨量預(yù)計(jì)較上榨季持平略增，目前正處于甘蔗糖分累積時(shí)期，還需繼續(xù)關(guān)注蔗區(qū)天氣。據(jù)泛糖科技調(diào)研顯示，“今年化肥農(nóng)資價(jià)格上漲明顯，甘蔗種植成本上漲約150元/畝”。再加上能源價(jià)格上漲，那么制糖的成本至少提高200元/噸。

??二、20/21年度進(jìn)口創(chuàng)新高，新年度或下降

??我國(guó)食糖產(chǎn)量一直產(chǎn)不足需，50%關(guān)稅取消后，進(jìn)口是影響國(guó)內(nèi)供應(yīng)的重要變量。9月份我國(guó)進(jìn)口食糖87萬(wàn)噸，同比增加33.03萬(wàn)噸，環(huán)比增加36.68萬(wàn)噸。20/21榨季累計(jì)進(jìn)口食糖633.53萬(wàn)噸，同比增加257萬(wàn)噸，增幅達(dá)68%。9月份進(jìn)口巨量，幾乎達(dá)到去年極值，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。那么20/21年度食糖供給量為1700萬(wàn)噸，超過(guò)當(dāng)年需求量（1550萬(wàn)噸）150萬(wàn)噸。鑒于8月開(kāi)始進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，進(jìn)口壓力預(yù)計(jì)會(huì)在四季度后期得到緩解，10月預(yù)計(jì)到港25萬(wàn)噸，21/22年度進(jìn)口量或同比下降，按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部10月預(yù)估新年度進(jìn)口量450萬(wàn)噸計(jì)算，21/22年度供給量為1481萬(wàn)噸，將比上年度減少219萬(wàn)噸，對(duì)新年度糖價(jià)構(gòu)成弱支撐。

??三、短期供應(yīng)壓力不減，庫(kù)存需要時(shí)間去化

??進(jìn)口巨量沖擊了國(guó)產(chǎn)糖的銷(xiāo)售，20/21年度截至9月底，我國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖961.8萬(wàn)噸，同比減少23.09萬(wàn)噸。9月單月銷(xiāo)糖平淡，僅85.35萬(wàn)噸，同比增加2.46萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.93萬(wàn)噸，導(dǎo)致目前工業(yè)庫(kù)存仍有104.86萬(wàn)噸，同比增48.24萬(wàn)噸，處于近7年同期高位。表現(xiàn)在期貨上，倉(cāng)單明顯增多，截至10月18日，期貨倉(cāng)單（含有效預(yù)報(bào)）仍有22587張，較去年同期多16579張，庫(kù)存壓力仍需要時(shí)間進(jìn)一步去化。

??四、原糖高位震蕩支撐進(jìn)口成本

??巴西生產(chǎn)進(jìn)入尾聲，截至9月底，巴西中南部制糖企業(yè)已經(jīng)有14%收榨，仍有225家工廠生產(chǎn)，甘蔗供應(yīng)的減少導(dǎo)致許多企業(yè)提前停榨，預(yù)計(jì)10月上半月還將有20%企業(yè)停榨。本榨季截至9月底，甘蔗加工總量達(dá)到4.6743億噸，同比累計(jì)下降6.86%；累計(jì)產(chǎn)糖2918萬(wàn)噸，同比下降287萬(wàn)噸（降幅達(dá)8.95%）。

??近期能源價(jià)格上漲，乙醇價(jià)格漲幅大于汽油，抑制了國(guó)內(nèi)乙醇消費(fèi)。9月，中南地區(qū)銷(xiāo)售了22.63億升乙醇，同比下降11%，連續(xù)第二個(gè)月乙醇銷(xiāo)量同比下降，且9月降幅擴(kuò)大9個(gè)百分點(diǎn)，反映了與汽油相比，水合乙醇的競(jìng)爭(zhēng)力下降影響到消費(fèi)。10月2日圣保羅州消費(fèi)端燃料價(jià)格顯示，乙醇/汽油比價(jià)處于0.784的高位，比價(jià)比前一周繼續(xù)上升。高價(jià)乙醇（乙醇相對(duì)于性價(jià)比降低）的消費(fèi)料將繼續(xù)受到一定程度的抑制，間接刺激食糖的產(chǎn)出，不過(guò)巴西食糖生產(chǎn)進(jìn)入末期，該影響或變小。

??巴西減產(chǎn)導(dǎo)致出口減少，9月份巴西出口糖和糖蜜258萬(wàn)噸，同比下降104萬(wàn)噸（降幅23.9%）。本榨季截至9月累計(jì)出口1450萬(wàn)噸，同比減少285萬(wàn)噸。

??隨著北半球榨季的開(kāi)始，印度和泰國(guó)出口將成為全球主要貿(mào)易糖源，四季度印度食糖出口成為影響原糖價(jià)格的主要因素，因該國(guó)新年度產(chǎn)量持平去年，無(wú)大變化。印度食糖出口與否取決于國(guó)內(nèi)售價(jià)，目前其國(guó)內(nèi)食糖較低的現(xiàn)貨售價(jià)約32盧比/公斤（折合19.1美分/磅），MSP為31盧比/公斤（折合18.5美分/磅），若原糖價(jià)格低于此價(jià)格，糖廠很難出口，進(jìn)而支撐原糖價(jià)格，所以四季度原糖在18.5-19美分有支撐。

??五、近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局延續(xù)

??短期國(guó)內(nèi)食糖工業(yè)庫(kù)存同比偏高局面延續(xù)，9月進(jìn)口食糖量逼近去年峰值，近期的供應(yīng)壓力不減，仍需要時(shí)間去庫(kù)存，抑制鄭糖短期走勢(shì)。10月預(yù)計(jì)到港偏少，加上新年度總供給量較去年減少約200萬(wàn)噸，內(nèi)外價(jià)差仍舊倒掛，中期看糖價(jià)存支撐。所以，短期看鄭糖在6100附近承壓運(yùn)行，5700支撐位，高拋低吸震蕩操作。若11月進(jìn)口量如期降低，糖價(jià)或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，突破震蕩區(qū)間走強(qiáng)。套利策略看，合約間仍然會(huì)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)走勢(shì)，1-5反套關(guān)注目標(biāo)位-130。（農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)特約撰稿，作者：中原期貨王偉，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源，否則將依法追責(zé)。）