近期，白糖價(jià)格高位調(diào)整后有所反彈。鄭糖價(jià)格上漲帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格震蕩區(qū)間上移。截止9月3日，白糖主流現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)10-20元/噸不等，其中云南產(chǎn)區(qū)昆明庫報(bào)5580-5600元/噸。在商家買漲不買跌的心理下，成交量顯著增加。目前，白糖在國內(nèi)市場(chǎng)的低庫存以及舊季與新季白糖生產(chǎn)交替的背景下，短期呈供需偏緊格局，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。長期來看，白糖進(jìn)口量的變化以及是否拋儲(chǔ)為左右行情的關(guān)鍵點(diǎn)。

全球白糖新榨季供需有缺口，舊榨季高庫存拖累行情

國際糖業(yè)組織（ISO）9月2日預(yù)計(jì)，2019/20年度全球白糖供需缺口為476萬噸，高于此前預(yù)計(jì)的350萬噸。另外，該組織曾預(yù)計(jì)2020/2021榨季全球白糖缺口或繼續(xù)擴(kuò)大至600萬噸。新榨季產(chǎn)生供需缺口的主要原因?yàn)椋喊臀髦铺锹室蛱岣咭掖籍a(chǎn)量而偏低；不利天氣或?qū)е绿﹪?、印度減產(chǎn)。

巴西甘蔗協(xié)會(huì)UNICA最新報(bào)告顯示，2019/20榨季巴西中南部地區(qū)約60%的甘蔗完成加工，工廠主要集中在乙醇生產(chǎn)上。盡管巴西國內(nèi)甘蔗價(jià)格上漲，但巴西的含水乙醇市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，約有65%的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，用于生產(chǎn)白糖的甘蔗量僅占35%左右。因此，本榨季蔗糖產(chǎn)量高于去年同期的概率很小，截止8月上半月，2019/20榨季巴西累計(jì)白糖產(chǎn)量為1546萬噸，同比下降6.34%；甘蔗制糖比為35.38%，低于去年的36.3%。

印度主產(chǎn)區(qū)馬邦50%的地區(qū)在夏季遭遇干旱，另外50%地區(qū)則受到洪水影響。馬邦方面將馬邦2019/20榨糖產(chǎn)量預(yù)估從640萬噸降至520萬噸-550萬噸。不過，需要注意的是，近期印度政府批準(zhǔn)在19/20年度為糖廠提供每噸10448盧布、上限600萬噸糖的出口補(bǔ)貼，馬邦具有地理優(yōu)勢(shì)將便于其清理庫存，對(duì)國際市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

由于低價(jià)及不利天氣的影響，泰國2019/20榨季糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑。另外，由于我國打擊走私糖力度加大，導(dǎo)致泰國精制糖出口量大幅減少，2019年7月泰國糖出口量為81.85萬噸，同比減少9.45%，其中精制糖出口量減少幅度最大，同比下降47.13%。因此，泰國本國舊季白糖庫存堆積，新季壓榨意愿或減少。

綜上，2019/20榨季全球白糖供應(yīng)將有缺口，而2018/19榨季庫存水平較高，短期泰國舊季白糖出口量一時(shí)無法大幅提升；印度銷售進(jìn)度后續(xù)或因白糖出口補(bǔ)貼政策而有所加快，但短期內(nèi)仍拖累全球白糖去庫進(jìn)程。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，基金凈空持倉由6.82萬張持續(xù)增加至10.73萬張。ICE原糖價(jià)格承壓，低位震蕩仍將持續(xù)一段時(shí)間，遠(yuǎn)月有上漲的預(yù)期。

國內(nèi)白糖供需偏緊，工業(yè)庫存較低現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺

目前國內(nèi)白糖產(chǎn)量預(yù)估為1076萬噸，配額外和配額內(nèi)白糖進(jìn)口量及走私糖總量大致在390萬噸，供應(yīng)合計(jì)1466萬噸，對(duì)比需求量1490萬噸，國內(nèi)白糖處于緊平衡狀態(tài)。8月國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格上漲較快，而外盤原糖期貨下跌以及升貼水減少導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口成本下滑，配額內(nèi)與配額外的貿(mào)易利潤和套保利潤顯著增長。

白糖國內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，側(cè)面證明國內(nèi)白糖供應(yīng)偏緊，外盤原糖價(jià)格走勢(shì)對(duì)國內(nèi)期貨價(jià)格影響有限。年初至今，國內(nèi)白糖已進(jìn)入上漲周期。主要原因：一是甘蔗三年宿根特性導(dǎo)致國內(nèi)甘蔗種植面積具有周期特征。2018/19榨季是我國白糖此輪增產(chǎn)的末期，2019/20年榨季為產(chǎn)量減少周期的第一年。二是今年走私糖被打擊的力度較大，與去年同期相比，走私糖進(jìn)口減少帶來的白糖總供應(yīng)減少量不低于100萬噸；三是由于進(jìn)口許可證延遲發(fā)放，正規(guī)渠道進(jìn)口白糖量相對(duì)滯后。2019年1-7月我國累積進(jìn)口白糖150萬噸，同比減少8%。

二和三導(dǎo)致國產(chǎn)糖銷售數(shù)據(jù)利好期價(jià)。根據(jù)中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至7月底白糖累計(jì)銷售量856.59萬噸，累計(jì)銷糖率為79.61%，去年同期為73.81%，其中，銷售甘蔗糖739.55萬噸，銷糖率78.3%，同比提高6.6%。白糖工業(yè)庫存為219.45萬噸，同比減少18.74%，庫存壓力較小導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺。內(nèi)外價(jià)差帶來的進(jìn)口利潤和套保利潤豐厚及低庫存或?qū)е挛磥韼讉€(gè)月白糖進(jìn)口量增加。而在白糖配額內(nèi)與配額外許可有限的情況下，疊加走私糖被嚴(yán)厲打擊的大背景，國儲(chǔ)糖作為穩(wěn)定市場(chǎng)的調(diào)節(jié)工具，可能會(huì)適時(shí)啟動(dòng)。因此，后續(xù)我國進(jìn)口白糖量以及國儲(chǔ)糖是否啟動(dòng)將為左右行情的關(guān)鍵因素。

展望后市，全球白糖供應(yīng)過剩的格局在新榨季將轉(zhuǎn)變，ICE糖價(jià)處于周期底部，遠(yuǎn)月有上漲的預(yù)期。并且，國內(nèi)白糖供應(yīng)偏緊，短期外盤原糖價(jià)格走勢(shì)對(duì)國內(nèi)期貨價(jià)格影響有限，白糖價(jià)格堅(jiān)挺。后續(xù)對(duì)上漲不利的因素主要體現(xiàn)在：一是白糖內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大帶來的良好利潤導(dǎo)致進(jìn)口量增長；二是考慮到白糖的進(jìn)口政策與走私糖被嚴(yán)厲打擊的背景，國儲(chǔ)糖的投放?？紤]到遠(yuǎn)月白糖供需矛盾將緩解，且明年5月之前關(guān)稅政策有變，遠(yuǎn)月上漲力度或不及近月，1-5正套可以考慮入場(chǎng)。01合約價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，短期多單持有，5500元/噸有套保壓力，關(guān)注白糖進(jìn)口量、拋儲(chǔ)政策及資金變化。

轉(zhuǎn)自：大宗內(nèi)參