一、五月底庫存結(jié)轉(zhuǎn)同比減少，銷量的好與不好

五月底各大主產(chǎn)區(qū)收榨完畢，18/19榨季全國產(chǎn)量1076萬噸，同比增加45萬噸。各省銷量方面，內(nèi)蒙、廣東、新疆前期銷售較快，采購前移導(dǎo)致5月銷量略有放緩，但總體累計產(chǎn)銷率較高。云南、廣西5月銷量偏好，尤其是廣西單月銷量達61萬噸，同比增加10萬噸，工業(yè)庫存256萬噸，同比減少26.5萬噸，產(chǎn)銷率接近六成，銷售高出市場預(yù)期。預(yù)計部分集團銷售賬期前移一定程度增加了廣西五月的銷量，云南銷售基本符合市場預(yù)期。

按照中糖協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)五月全國單月銷糖89.8萬噸，同比減少11.26萬噸，累計庫存同比減少46萬噸，庫存消化速度環(huán)比放緩。1-5月份國產(chǎn)糖消化迅速主要得益于走私和進口糖供應(yīng)減少。在135萬噸許可發(fā)放之后，后期進口糖、不確定的走私糖供應(yīng)壓力會相對后移，三到四季度會是國產(chǎn)和進口糖等糖源爭奪市場的關(guān)鍵，進一步考驗現(xiàn)貨市場價格支撐。

展望6月國產(chǎn)糖銷售情況，4-5月國產(chǎn)糖銷量一定程度透支了6-8月季節(jié)采購份額，6月國產(chǎn)糖消化速度預(yù)計環(huán)比增幅有限。潛在的利空在于，警惕六月份國儲糖投放的利空。因為進口糖供應(yīng)量至少要在6月下旬才會逐漸穩(wěn)定，三到四季度會是進口糖集中供應(yīng)期，國儲糖不會到三、四季度投放和進口糖搶占銷售市場。從5月底全國產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)和產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨相對價格看，六月預(yù)計國儲糖有出庫風(fēng)險。

圖一：歷年全國5月底工業(yè)庫存量

二、外盤技術(shù)性反彈盤面進口利潤縮減，5月進口預(yù)計有所增加

圖二：巴西進口利潤預(yù)計

印度干旱炒作和巴西乙醇價格生產(chǎn)優(yōu)勢推動，隨著原糖7月移倉外盤上周出現(xiàn)一定程度的反彈，本周將會進一步測試12.5—13.3美分壓力突破情況。假如，突破失敗預(yù)計重回弱勢震蕩區(qū)間，畢竟從中短期原糖的供需結(jié)構(gòu)上看，原糖還不具備大幅反彈行情。隨著上周內(nèi)外價差收窄，巴西糖對應(yīng)盤面的進口利潤出現(xiàn)負利潤，進口利潤影響可能會有所抑制加工廠三季度買船，但是今年進口許可發(fā)的時間較晚，后期預(yù)計加工廠還是會按銷售計劃采購為主。關(guān)注后期進口利潤變化。

從了解的船表上看，五月預(yù)計進口食糖35萬噸左右，同比增加，近期部分加工廠有所開工，關(guān)注加工糖報價和供應(yīng)節(jié)奏。前期市場一直關(guān)注的巴基斯坦糖進口，由于出口刺激導(dǎo)致巴基斯坦國內(nèi)食糖價格上漲，未來未必能實現(xiàn)30萬的出口計劃。市場關(guān)注焦點陸續(xù)轉(zhuǎn)移到后續(xù)進口糖供應(yīng)節(jié)奏上。

三、倉單流出加快，基差相對高位考驗產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨支撐

圖三：倉單、有效預(yù)報對比

倉單流出加快，倉單+有效預(yù)報總量同比減少，盤面壓力降低。盤面價格SR1909還不能吸引倉單套保介入。關(guān)注后期產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨價格和盤面期貨價差，倉單能否繼續(xù)流出。

圖四：鄭糖9月—廣西現(xiàn)貨基差對比

統(tǒng)計的基差走勢看，上周南華集團大量現(xiàn)貨銷售支撐現(xiàn)貨價格穩(wěn)定也是基差略強，但是環(huán)比看基差有所走弱但總體處于相對高位。從基差季節(jié)走勢看，本周預(yù)計基差震蕩偏弱為主，SR1909合約進一步上漲測試5100壓力突破較難。

四、巴西、泰國升貼水走弱，壓制原糖反彈高度

圖五：巴西、泰國升貼水

巴西5月出口放緩，為近5年的同期新低，19/20榨季初期盡管目前產(chǎn)乙醇為主但從原油和糖醇比關(guān)系看，未來很難在出現(xiàn)上榨季的制糖比新低的情況，貿(mào)易流的相對過剩和5月出口量減少導(dǎo)致巴西近期現(xiàn)貨壓力有所凸顯，升貼水走弱。對比泰國，泰國國內(nèi)的現(xiàn)貨壓力要大于巴西，升貼水下調(diào)的速度環(huán)比加快，泰國、巴西國內(nèi)現(xiàn)貨庫存壓力和全球市場過剩未能完全扭轉(zhuǎn)，預(yù)計巴西、泰國升貼水震蕩偏弱，等待新的買家入場。

圖六：CFTC持倉

截至6月4日，基金凈持空倉略有減少但原糖基金還是凈空為主，做空情緒濃重。進入6月原糖7月合約有所展期移倉導(dǎo)致基金持倉波動的原因?？偟某謧}略減，投機空頭持倉占優(yōu)，技術(shù)上，原糖12.5美分左右遇到強壓力突破考驗，按照歷年CFTC總持倉和多空持倉位置看，目前未能支持原糖突破12.5-13.3美分強壓力。

總體，印度季風(fēng)延遲的天氣故事題材和馬邦真實干旱嚴重的擔(dān)憂，原糖出現(xiàn)小幅反彈但是基本面未出現(xiàn)根本性變化決定反彈道路遇阻重重。原糖底部已現(xiàn)，但擺脫弱勢價格走勢區(qū)間還需要基本面的扭轉(zhuǎn)支撐。維持外盤震蕩走勢觀點12.5-13.3美分難以逾越，等待季風(fēng)的實質(zhì)影響落地和三季度后期國際貿(mào)易流供應(yīng)過剩緩解。

國內(nèi)市場方面，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和草地貪夜蛾影響，市場炒作題材偏利多，但實質(zhì)影響程度如何還需要進一步考量。持倉觀察看，近期產(chǎn)業(yè)和投機席位多空持倉頻繁換倉，市場資金更多的是一種游擊戰(zhàn)的試探性心態(tài)，多空反復(fù)。由此看出，資金對于SR1909合約、SR2001合約反彈到5050-5100附近的恐高心理。銷量定節(jié)奏，外盤定后市，預(yù)計期現(xiàn)市場可能會繼續(xù)調(diào)整，警惕潛在利空的發(fā)生，底部構(gòu)筑形態(tài)繼續(xù)磨合。

作者：XXX；來源：沐甜科技；農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉(zhuǎn)載