我們認(rèn)為，中國(guó)在2019/2020榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1070萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存、進(jìn)口、走私糖主導(dǎo)國(guó)內(nèi)供應(yīng)，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格跟跟隨外糖價(jià)格變動(dòng)。外糖的生產(chǎn)成本為11美分/磅，國(guó)內(nèi)甘蔗糖成本為5600元/噸。2019年下半年，鄭糖將維持弱勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間為（4500—5400），建議投資者沽空為主，主要的風(fēng)險(xiǎn)是天氣災(zāi)害。

全球食糖供應(yīng)非常充足

印度為全球第一大產(chǎn)糖國(guó)。印度2018/2019榨季糖產(chǎn)量為3300萬(wàn)噸，較2017/2018榨季增加50萬(wàn)噸，但較前次預(yù)估大幅上調(diào)230萬(wàn)噸。產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)主要因本榨季印度北部的產(chǎn)糖率大幅高于上榨季，而包括馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦在內(nèi)的主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)糖率也同比偏高?？紤]到2018/2019榨季印度期初糖庫(kù)存為1070萬(wàn)噸，并預(yù)計(jì)本榨季將產(chǎn)糖3300萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量2600萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)出口300萬(wàn)噸，本榨季期末庫(kù)存將達(dá)到約1470萬(wàn)噸。因?yàn)橛《饶壳罢С终徂r(nóng)，印度的甘蔗種植面積依然增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019/2020年度印度食糖產(chǎn)量提高至3400萬(wàn)噸。

巴西為全球第二大產(chǎn)糖國(guó)。巴西的產(chǎn)糖量根據(jù)糖醇價(jià)格比尋找均衡，目前巴西甘蔗制糖比為36%，遠(yuǎn)低于50%的平均水平，預(yù)計(jì)2019/2020年度巴西食糖產(chǎn)量預(yù)估提升至3100萬(wàn)噸，高于2018/2019年度的2913萬(wàn)噸。

目前主要擔(dān)心厄爾尼諾對(duì)甘蔗生長(zhǎng)造成影響，但全球食糖的庫(kù)存很高，且印度急于出口去庫(kù)存，原糖價(jià)格上漲壓力很大。

進(jìn)口關(guān)稅預(yù)期下降

5月22日，巴西制糖業(yè)組織Unica在一份聲明中表示，兩國(guó)已經(jīng)達(dá)成協(xié)議，避免將一項(xiàng)關(guān)稅爭(zhēng)議提交給世界貿(mào)易組織。中國(guó)同意免除2017年5月實(shí)施的額外關(guān)稅。

為了保障國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)家在2017年5月對(duì)配額外的食糖進(jìn)口征收了保障措施關(guān)稅。在實(shí)施此保障政策之前，配額外食糖進(jìn)口關(guān)稅在50%，按照國(guó)家為期三年的保障關(guān)稅政策，從2017年5月份起，配額外食糖進(jìn)口關(guān)稅將由95%逐年降低5個(gè)百分點(diǎn)，到2019年5月份到期。針對(duì)到期后的關(guān)稅變化，市場(chǎng)猜測(cè)不斷。5月22日之后，配額外關(guān)稅稅率為50%，因此市場(chǎng)預(yù)期從巴西進(jìn)口的原糖將大幅增加。關(guān)稅的降低直接影響進(jìn)口成本，關(guān)稅從85%降至50%，對(duì)應(yīng)的進(jìn)口成本將減少1000元/噸左右，對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)將是一個(gè)不小的沖擊。

受配額外進(jìn)口關(guān)稅下降的預(yù)期影響，國(guó)內(nèi)白糖上周大幅下挫。美糖價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)價(jià)格，若進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)將可能觸及4500下方。

走私擠占國(guó)產(chǎn)糖，國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存超過(guò)650萬(wàn)噸

從國(guó)內(nèi)白糖的產(chǎn)銷情況來(lái)看，我國(guó)需要通過(guò)進(jìn)口食糖來(lái)滿足國(guó)內(nèi)需求。

榨季國(guó)內(nèi)食糖將增產(chǎn)至1070萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)的消費(fèi)常年在1450萬(wàn)—1520萬(wàn)噸之間波動(dòng)，這個(gè)中間大概400萬(wàn)噸的缺口主要由三個(gè)方面來(lái)彌補(bǔ)：第一是每一榨季國(guó)內(nèi)甜菜糖和甘蔗糖的產(chǎn)出，今年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)總產(chǎn)出在1070萬(wàn)噸；第二是國(guó)儲(chǔ)方面的補(bǔ)充，在2016/2017榨季放儲(chǔ)120萬(wàn)噸之后，截至目前國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存預(yù)計(jì)還有650萬(wàn)噸以上，國(guó)內(nèi)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)榨季沒(méi)有收儲(chǔ)，庫(kù)存增長(zhǎng)主要來(lái)源于每年固定的古巴糖進(jìn)口。2017/2018榨季我國(guó)沒(méi)有放儲(chǔ)，榨季在國(guó)產(chǎn)糖小幅增產(chǎn)情況下，當(dāng)前價(jià)格國(guó)儲(chǔ)糖沒(méi)有投放的條件，但因保質(zhì)期問(wèn)題不排除部分輪庫(kù)；第三個(gè)是榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，2017/2018年度我國(guó)食糖結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存是745.8萬(wàn)噸，其中工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存141.04萬(wàn)噸，考慮還有一部分商業(yè)庫(kù)存，因而推測(cè)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存還有超過(guò)650萬(wàn)噸，這是壓制糖價(jià)的最主要因素。

從收儲(chǔ)成本考慮，國(guó)儲(chǔ)糖不宜投放；另外，國(guó)儲(chǔ)糖收放主要以調(diào)節(jié)供需平衡和穩(wěn)定物價(jià)為目的。國(guó)儲(chǔ)糖投放不會(huì)以打壓糖價(jià)為目的，不過(guò)考慮到保質(zhì)期等因素，不排除有輪庫(kù)可能。在新榨季供應(yīng)依然充足，國(guó)儲(chǔ)糖拋儲(chǔ)的可能性非常小。

由于過(guò)去四年國(guó)內(nèi)的糖價(jià)格顯著高于巴西和泰國(guó)的食糖價(jià)格，國(guó)內(nèi)食糖走私非常猖獗。僅僅在2018年，國(guó)內(nèi)海關(guān)查處的走私糖達(dá)到11萬(wàn)噸，而全年走私糖總量預(yù)計(jì)在200萬(wàn)噸左右。因?yàn)榘凑沾饲?0%的進(jìn)口關(guān)稅計(jì)算，配額外的巴西、泰國(guó)糖進(jìn)口到中國(guó)的利潤(rùn)超過(guò)500左右，導(dǎo)致2018年進(jìn)口量增加。2018年1—12月份全國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖280萬(wàn)噸，比上年同期增加51萬(wàn)噸，增長(zhǎng)22.24%。走私加上進(jìn)口合計(jì)480萬(wàn)，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為1060萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)總消費(fèi)為1500萬(wàn)噸。走私大量補(bǔ)充了國(guó)內(nèi)供給，現(xiàn)貨價(jià)格壓力較大。

淀粉糖每年替代約150萬(wàn)噸

國(guó)內(nèi)的淀粉糖價(jià)格遠(yuǎn)低于食糖價(jià)格，廠家傾向于使用淀粉糖。甜菊糖、淀粉糖每年替代掉大概150萬(wàn)噸的白糖消費(fèi)量?？煽诳蓸?lè)公司已經(jīng)很少使用白糖，轉(zhuǎn)而使用甜菊糖。近期，可口可樂(lè)公司在英國(guó)下架了含甜菊糖的綠色可樂(lè)（Coca Cola Life），又在美國(guó)全面推出新配方的無(wú)糖可樂(lè)后，可口可樂(lè)懸賞100萬(wàn)美元尋找更健康的天然甜味劑。2019年國(guó)內(nèi)糖消費(fèi)增速有限，淀粉糖產(chǎn)能充足，預(yù)期替代國(guó)內(nèi)白糖消費(fèi)越155萬(wàn)噸。

消費(fèi)持續(xù)低迷

全球的食糖消費(fèi)增速為2%，而中國(guó)的食糖消費(fèi)增速為3%，年消費(fèi)量約為1500萬(wàn)噸。主要原因有兩點(diǎn)：第一，國(guó)內(nèi)已經(jīng)步入老齡化社會(huì)，低糖甚至無(wú)糖成為健康生活的理念；第二，中國(guó)的人均食糖消費(fèi)量為10公斤/年，而歐美的人均食糖消費(fèi)量為40公斤/年，中國(guó)的食糖消費(fèi)遠(yuǎn)低于其他國(guó)家。所以中國(guó)的食糖消費(fèi)后期會(huì)越來(lái)越少，食糖的消費(fèi)增速可能會(huì)低于1%。

總結(jié)與思考

從全球供求看，印度因?yàn)檎叽碳?dǎo)致甘蔗種植面積依然龐大，并且印度的食糖庫(kù)容已經(jīng)不足，急需出口去庫(kù)存。巴西靈活調(diào)整甘蔗制糖比需求利益最大化，巴西的潛在供應(yīng)非常巨大。整體上，全球若無(wú)重大災(zāi)害天氣，今年食糖供應(yīng)非常充足。

從政策導(dǎo)向看，國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存達(dá)到650萬(wàn)噸，而只有白糖大幅拉漲的時(shí)候，國(guó)家才會(huì)進(jìn)行拋儲(chǔ)。2018年以后，進(jìn)口政策沒(méi)有繼續(xù)加碼，關(guān)稅由最高峰逐年下調(diào)。目前市場(chǎng)已經(jīng)消化了巴西糖進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)的消息。

從國(guó)內(nèi)供求看，國(guó)內(nèi)供給充裕，總供應(yīng)達(dá)到2100萬(wàn)噸，總需求為1500萬(wàn)噸。需求增速下降，并且因?yàn)殇N售速度高于上榨季同期，貿(mào)易商手中庫(kù)存偏高。

我們認(rèn)為，中國(guó)在2019/2020榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1070萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存、進(jìn)口、走私糖主導(dǎo)國(guó)內(nèi)供應(yīng)，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格跟跟隨外糖價(jià)格變動(dòng)。外糖的生產(chǎn)成本為11美分/磅，國(guó)內(nèi)甘蔗糖成本為5600元/噸。2019年下半年，鄭糖將維持弱勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間為（4500—5400），建議投資者沽空為主，主要的風(fēng)險(xiǎn)是天氣災(zāi)害。

作者：盧時(shí)強(qiáng)；來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)；農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉(zhuǎn)載