經(jīng)過(guò)1月以來(lái)的上漲后，雖然國(guó)內(nèi)白糖價(jià)差被壓縮，但是價(jià)格排列形式仍維持不變，因此我們還不能就此認(rèn)為市場(chǎng)熊市大格局已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。無(wú)論是現(xiàn)貨價(jià)格還是期貨價(jià)格，5200元/噸都是重要關(guān)口，在沒(méi)有明顯超預(yù)期因素的情況下，糖價(jià)將進(jìn)入到大幅波動(dòng)階段。

供需形勢(shì)仍不樂(lè)觀

2018/2019榨季，全球食糖產(chǎn)量下降，不過(guò)仍供應(yīng)過(guò)剩，市場(chǎng)仍需要低價(jià)去庫(kù)存。2018/2019榨季，ISO預(yù)計(jì)全球食糖產(chǎn)量由2017/2018榨季的1.83億噸下降至1.80億噸，USDA預(yù)計(jì)全球食糖產(chǎn)量由1.95億噸下降至1.86億噸。雖然產(chǎn)量同比明顯下降，但是由于消費(fèi)增長(zhǎng)有限，市場(chǎng)仍供應(yīng)過(guò)剩，ISO預(yù)計(jì)2018/2019榨季全球食糖供應(yīng)過(guò)剩217萬(wàn)噸，USDA預(yù)期過(guò)剩905萬(wàn)噸，Green Pool預(yù)計(jì)過(guò)剩360萬(wàn)噸，研究機(jī)構(gòu)Kingsman預(yù)計(jì)過(guò)剩985萬(wàn)噸。目前紐約原糖價(jià)格已經(jīng)跌至全球最有效率的生產(chǎn)者成本以下以促使產(chǎn)糖國(guó)進(jìn)一步削減產(chǎn)量，不過(guò)，由于各主產(chǎn)國(guó)國(guó)內(nèi)政策差異較大，削減產(chǎn)量的步伐并不一致。

2018/2019榨季，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量1070萬(wàn)噸，消費(fèi)量1500萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口430萬(wàn)噸，進(jìn)口量預(yù)計(jì)為280萬(wàn)噸，由于存在古巴糖直接供應(yīng)市場(chǎng)、國(guó)儲(chǔ)糖拍賣以及甘蔗直補(bǔ)等預(yù)期影響，2018/2019榨季國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需形勢(shì)較2017/2018榨季更加悲觀。

廣西各項(xiàng)利多政策改變的只是市場(chǎng)短期的供求關(guān)系，基差的修復(fù)有望激活貿(mào)易板塊，基差貿(mào)易商將大行其道，產(chǎn)業(yè)鏈中游的補(bǔ)庫(kù)行動(dòng)已經(jīng)啟動(dòng)。但是由于長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)食糖供需形勢(shì)仍較為悲觀，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈下游仍不會(huì)馬上加入到補(bǔ)庫(kù)行列，因此我們并不認(rèn)為補(bǔ)庫(kù)能夠順利接力，糖價(jià)第二輪上漲注定一波三折。

直補(bǔ)預(yù)期帶來(lái)壓制

政策上用甘蔗直補(bǔ)來(lái)對(duì)沖貿(mào)易救濟(jì)政策到期的預(yù)期，對(duì)2018/2019榨季糖價(jià)有壓制作用。為期三年的貿(mào)易救濟(jì)政策自2017年5月22日開(kāi)始執(zhí)行，其后三年對(duì)配額外進(jìn)口分別加征45%、40%和35%的貿(mào)易救濟(jì)關(guān)稅，2020年5月22日起貿(mào)易救濟(jì)政策到期后，配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)至50%的概率很大，進(jìn)口成本邊際上將斷崖式下降。

現(xiàn)階段“蔗價(jià)高糖價(jià)低”的現(xiàn)狀難以為繼，直補(bǔ)是解決當(dāng)前困境的理想出路。我們認(rèn)為，政策上可能會(huì)采用直補(bǔ)來(lái)對(duì)沖貿(mào)易救濟(jì)政策到期的影響，因此，2019/2020榨季執(zhí)行直補(bǔ)的概率很高。但是2019/2020榨季國(guó)內(nèi)白糖生產(chǎn)成本將下降至5200元/噸的預(yù)期，對(duì)2018/2019榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)有很大的警示作用，在供需形勢(shì)仍較為悲觀的大背景下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)在5200元/噸附近有振蕩穩(wěn)固需求。

整體而言，印度提高食糖最低售價(jià)使得其出口成本在邊際上上移導(dǎo)致紐約原糖價(jià)格上漲已經(jīng)塵埃落定，廣西出臺(tái)的各項(xiàng)穩(wěn)糖價(jià)政策使現(xiàn)貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，期貨價(jià)格順勢(shì)跟隨配額外進(jìn)口成本上升而上漲，國(guó)內(nèi)糖價(jià)第一輪上漲宣告結(jié)束，后市能否掀起第二輪上漲高潮，主要看補(bǔ)庫(kù)行為能否順利向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)。但是在近期現(xiàn)貨供應(yīng)充足、遠(yuǎn)期生產(chǎn)成本下降的背景下，特別是在現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)回升至5200元/噸這一重要關(guān)口以后，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)行為還沒(méi)有有效傳遞到下游，支撐現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)力在減弱，白糖期價(jià)在5200元/噸附近將進(jìn)入到大幅波動(dòng)階段。

作者：周小球；來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)；