從國內(nèi)的基本面情況來看，食糖減產(chǎn)的信號已經(jīng)釋放。首先在機(jī)械化種植推進(jìn)困難、人力成本逐漸提高的背景下，南方甘蔗種植成本也居高不下，而本榨季下調(diào)主產(chǎn)區(qū)甘蔗原料收購價給蔗農(nóng)帶來了不小的壓力，種植收益受到明顯擠壓。同時在制糖端，原料價下調(diào)幅度有限，對于糖廠而言甘蔗價格依然偏高，隨著糖價下挫，成本倒掛，制糖行業(yè)出現(xiàn)大面積經(jīng)營虧損，部分糖廠已經(jīng)停工停產(chǎn)。從兩大制糖上市公司的業(yè)績預(yù)告來看，南寧糖業(yè)凈利潤為-13.95億元~-13.1億元，中糧糖業(yè)盡管凈利潤為正，仍下滑幅度達(dá)14.86%~43.24%。

同時，國際糖市也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，因各食糖大國減產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生共振，近兩個市場年度的高庫存預(yù)計在未來將得到消化，本次迪拜糖會上部分機(jī)構(gòu)預(yù)計全球糖市將在未來兩個市場年度中迎來供需缺口，有利于糖價抬升，帶動國內(nèi)牛市形成。從技術(shù)面的角度來看，鄭糖期貨在半年時間內(nèi)連續(xù)觸底反彈，顯現(xiàn)出筑底的跡象，加上基本面周期性的拐點逐漸明朗，機(jī)構(gòu)看漲的情緒日益濃厚。隨著國內(nèi)糖市近三年來的增產(chǎn)周期如約而至，糖價持續(xù)下跌，低位徘徊的鄭糖期貨已經(jīng)成為了多頭抄底的目標(biāo)，不管在期貨市場或是股票市場，我們注意到投機(jī)者有明顯的抄底跡象，鄭糖期貨在今年出現(xiàn)了幾次明顯的放量上漲，糖業(yè)股票也在最近受到市場追捧。

在這樣的環(huán)境下廣西出臺的糖業(yè)救市政策效果明顯，除了一些自律性的規(guī)定外，首期臨儲補(bǔ)貼50萬噸及延長蔗款兌付期限起到很大作用，在情緒上帶動鄭糖市場明顯反彈，主力合約一度觸及5250高位，更為顯著的是5-9價差的走勢。按照往年情況，5月合約受蔗款兌付帶來的資金壓力及淡季影響承壓明顯。由于國內(nèi)糖業(yè)呈現(xiàn)季產(chǎn)年銷的特點，在榨季末期庫存去化，9月合約普遍面臨翹尾行情，所以二者價差通常保持遠(yuǎn)月升水情況，而在臨儲政策的炒作，市場預(yù)計淡季銷售壓力后移，減緩5月合約壓力，抑制9月合約漲幅，5-9價差從1月初就出現(xiàn)趨勢性的反轉(zhuǎn)，由負(fù)轉(zhuǎn)正并一度觸及93高位。

在2月1日首期臨儲政策正式出臺后，市場的炒作并未消停，盡管50萬噸臨儲額度對市場實質(zhì)影響有限，但場內(nèi)多頭仍期待后續(xù)臨儲政策跟進(jìn)，加深利多影響。具體分析來看，臨儲政策主要實施于淡季期間，起到一定托底作用，若政策遲遲未能繼續(xù)發(fā)酵，隨著時間的推移，后續(xù)跟進(jìn)的概率將越來越低。從春節(jié)后現(xiàn)貨市場的反映來看，廣西外的主產(chǎn)區(qū)糖廠已經(jīng)主動開始降價，而臨近周末廣西的糖廠也逐漸加入降價行列，我們推測糖廠本次降價動作反映出制糖行業(yè)內(nèi)部對救市政策持續(xù)開展的質(zhì)疑，2019年食糖工業(yè)臨儲政策或就此戛然而止。

后期國內(nèi)食糖市場面臨季節(jié)性下跌風(fēng)險，難言樂觀。目前正值春節(jié)至暑期間的銷售淡季，盡管產(chǎn)銷率好于去年，但主要由于廣西前期斷槽導(dǎo)致壓榨進(jìn)度放緩，市場實際銷糖量未有明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計節(jié)后隨著壓榨產(chǎn)能逐漸提高，主產(chǎn)區(qū)依然呈現(xiàn)累庫狀況，且逐漸臨近3月蔗款兌付期，后續(xù)糖廠資金壓力逐漸明顯，報價可能難以維持強(qiáng)勢，將繼續(xù)出現(xiàn)明顯走低，而盡管海外市場價格反彈更為明顯，但在內(nèi)外價差明顯的情形下，走私情況依然不容忽視，尤其是在泰國繼續(xù)增產(chǎn)的背景下。截止1月底，本榨季泰國累計產(chǎn)糖662.4萬噸，同比增加23.28%，根據(jù)泰國制糖行業(yè)習(xí)慣，榨季初期以原糖生產(chǎn)為主，每年四月前后開始進(jìn)行精煉，屆時泰國將大量出口精制糖，白糖走私情況可能在四月份后加劇，以沖擊國內(nèi)糖市。

由此來看，盡管糖周期拐點已經(jīng)若隱若現(xiàn)，但我們認(rèn)為在當(dāng)前救市政策乏力的背景下談及白糖牛市言之尚早，利空因素尚未出盡，淡季走貨不佳帶來的食糖累庫將繼續(xù)給糖廠施加資金壓力，走私情況也可能在4月后將惡化，從而帶動05合約下跌，筆者建議鄭糖逢高在5200附近沽空905合約；或做空5-9價差，借助榨季末期食糖庫存去化、糖廠資金面好轉(zhuǎn)以博取09合約的翹尾行情。（農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)特約分析師田亞雄 吳新?lián)P，轉(zhuǎn)載請注明來源）