如果說(shuō)北方甜菜糖的開(kāi)榨是拉開(kāi)中國(guó)2018/19榨季的帷幕，那么廣西的開(kāi)榨則是正式翻開(kāi)了新榨季序章，對(duì)于2018/19榨季而言，市場(chǎng)的分歧還是比較明顯的，因?yàn)樽鳛橹芷谛缘钠贩N而言，白糖當(dāng)前所處的境地就變得很尷尬了。當(dāng)前市場(chǎng)的分歧點(diǎn)在于，對(duì)于2018/19年度不少?lài)?guó)家出現(xiàn)減產(chǎn)征兆，8月份以后已經(jīng)不少機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)估新榨季供應(yīng)將轉(zhuǎn)為短缺，而由于2017/18年度亞洲地區(qū)尤其是印度的產(chǎn)量大爆發(fā)所導(dǎo)致的全球供應(yīng)極度過(guò)剩的余威并未散去，印度高企的庫(kù)存并未有多少的消化，那么2018/19年度白糖市場(chǎng)會(huì)怎么走呢？

由于我國(guó)一直以來(lái)就是食糖的進(jìn)口國(guó)，也是全球最大的食糖進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并不能滿足市場(chǎng)消費(fèi)，因此我國(guó)糖價(jià)的走勢(shì)整體上還是取決于國(guó)際市場(chǎng)糖價(jià)的周期所波動(dòng)，因此全球供應(yīng)的變化將變得尤為重要。由于地處于南半球，巴西中南部2018/19年度的壓榨已經(jīng)結(jié)束，對(duì)于市場(chǎng)的影響更多的表現(xiàn)為對(duì)于明年4月開(kāi)榨的2019/20年度產(chǎn)量的預(yù)期上。受困于不斷下跌的國(guó)際糖價(jià)，巴西中南部在2018/19年度大幅調(diào)減糖醇比至35.87%，這遠(yuǎn)比去年同期的47.62%要低的多，但對(duì)于2019/20年度而言繼續(xù)保持如此低糖醇比的可能性已經(jīng)不高了，因?yàn)殡S著原油的不斷下跌，乙醇汽油價(jià)格比大幅萎縮，當(dāng)前已經(jīng)由原來(lái)的0.6附近回撤到0.65，一旦達(dá)到甚至超過(guò)0.7，生產(chǎn)乙醇的比重將有明顯減少，因此2019/20年度巴西產(chǎn)量有所增加應(yīng)該是大概率事件。

印度在2017/18年度產(chǎn)量暴增，一下子就超過(guò)巴西，成為全球最大的產(chǎn)糖國(guó)。2018/19年度由于季風(fēng)雨總量偏少以及蟲(chóng)害影響，印度產(chǎn)量可能會(huì)比預(yù)估下滑200-300萬(wàn)噸，但依舊遠(yuǎn)高于其消費(fèi)量。由于其本身是自產(chǎn)自銷(xiāo)的國(guó)家，一年的消費(fèi)量也就只有2500萬(wàn)噸，當(dāng)前還有1000萬(wàn)噸的過(guò)剩庫(kù)存有待解決，為了解決自身糖過(guò)剩問(wèn)題，印度將2018/19年度的出口計(jì)劃制定為出口500萬(wàn)噸，其9月底批準(zhǔn)了450億盧比的救助計(jì)劃，將甘蔗補(bǔ)貼提高至138.8盧比/噸，同時(shí)對(duì)出口糖的企業(yè)按照沿海距離進(jìn)行分類(lèi)補(bǔ)貼，以進(jìn)一步刺激出口，目前出口訂單已經(jīng)達(dá)到了100萬(wàn)噸。

另外，我們還需要關(guān)注一下泰國(guó)，泰國(guó)自身的糖產(chǎn)量并不是太多，但是由于其本身的消費(fèi)能力有限，因此其70%的糖都用于出口。2017/18年度泰國(guó)糖產(chǎn)量達(dá)到1468萬(wàn)噸，出口量達(dá)到了1023.8萬(wàn)噸，可以說(shuō)基本上完成了任務(wù)，不過(guò)考慮到全球糖供應(yīng)壓力較大，泰國(guó)大搞新生化機(jī)會(huì)，泰國(guó)蔗糖協(xié)會(huì)辦公室預(yù)計(jì)2019年泰國(guó)糖出口將大幅下降40-50%。此外，考慮到其季風(fēng)雨降水偏低，2018/19年度的糖產(chǎn)量可能會(huì)下滑4%-6%，因此2019/20年度泰國(guó)能夠出口的糖產(chǎn)量應(yīng)該不會(huì)太多。

綜合以上因素，我們可以大致總結(jié)一下，2018/19年度前期全球的食糖供應(yīng)壓力猶在，但隨著印度庫(kù)存的下降以及泰國(guó)出口量的萎縮，隨著時(shí)間的深入，后期的壓力會(huì)逐步減輕，巴西產(chǎn)量的提升又不會(huì)使得這種多空轉(zhuǎn)換變得那么快，因此原糖2018/19年度的走勢(shì)可能更為糾結(jié)，更多的表現(xiàn)為寬幅震蕩的格局，底部還需要夯實(shí)。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，由于2018/19年度產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，大致在30萬(wàn)噸左右，因此境外糖對(duì)于國(guó)內(nèi)的影響可能會(huì)更大。外來(lái)糖通過(guò)進(jìn)口和走私兩種渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)，對(duì)于進(jìn)口而言，其上限主要取決于配額外許可證發(fā)放量的多少，考慮到近期我國(guó)進(jìn)口政策整體的變化，許可證擴(kuò)大的可能還是存在的。走私的上限取決于打擊走私的力度，西南邊境的走私在未來(lái)將越來(lái)越困難，沿海地區(qū)的緝私活動(dòng)還需要更加收緊才行，進(jìn)口和走私的下限主要取決于利潤(rùn)，當(dāng)前的內(nèi)外價(jià)差還不足以使得外來(lái)糖在近幾個(gè)月內(nèi)大量涌入，但不代表未來(lái)這種可能性的增加。

對(duì)于鄭糖而言，2018/19年度同樣是一個(gè)過(guò)渡年。1月合約由于時(shí)間軸擴(kuò)度太短不在我們的考慮范圍之內(nèi)，5月合約是國(guó)內(nèi)庫(kù)存最大的合約，因此在當(dāng)前以及明年一季度對(duì)于該合約依舊是空頭配置為主，對(duì)于長(zhǎng)線而言，我們的策略是逢低布局9月合約或者等待1901合約結(jié)束以后布局2001合約的多單，這種布局方式我們稱(chēng)之為價(jià)值投資的布局，是一個(gè)逐步建倉(cāng)的過(guò)程，并非波段式的操作。

轉(zhuǎn)自：農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)