鄭糖自今年10月18日開始走出久違的正向價(jià)差排列，SR1901/1905價(jià)差由前期的升水80個(gè)點(diǎn)附近迅速轉(zhuǎn)為貼水，10月25日一度擴(kuò)大至貼水76個(gè)點(diǎn)，但隨著外盤沖高回落，價(jià)差大幅縮小，截至發(fā)稿時(shí)止，已縮小至貼水40個(gè)點(diǎn)，鄭糖月間價(jià)差會(huì)否重返反向價(jià)差排列？筆者認(rèn)為伴隨著國(guó)際市場(chǎng)下調(diào)估產(chǎn)題材升溫，外盤遠(yuǎn)期格局改善，長(zhǎng)期來看對(duì)鄭糖月間價(jià)差將形成支撐。

國(guó)際市場(chǎng)僅一個(gè)月內(nèi)幾大產(chǎn)糖國(guó)就紛紛發(fā)出減產(chǎn)或下調(diào)估產(chǎn)聲音。最初下調(diào)估產(chǎn)的為歐盟，中國(guó)十一長(zhǎng)假前歐盟委員會(huì)下調(diào)歐盟2018/19榨季產(chǎn)糖量至1920萬噸，低于先前預(yù)估的2010萬噸，較2017//18榨季減190萬噸。其次是南巴西，因截至9月底南巴西糖廠2018/19榨季產(chǎn)糖用蔗比僅33.08%，累計(jì)產(chǎn)糖量已較去年同期低710萬噸，且已有至少5家糖廠收榨，UNICA預(yù)期榨季尾聲較短，下調(diào)估產(chǎn)至2700萬噸，產(chǎn)量將較去年同期降900萬噸。接下來是泰國(guó)，本月下旬泰國(guó)蔗農(nóng)聯(lián)合會(huì)發(fā)布報(bào)告稱，就目前統(tǒng)計(jì)匯總數(shù)據(jù)看，料2018/19榨季泰國(guó)甘蔗產(chǎn)量較去年的1億3500萬噸高位有所下滑，料在1億2636萬噸水平，減幅6.4%。最新下調(diào)估產(chǎn)的則是印度，印度糖協(xié)10月29日根據(jù)甘蔗單產(chǎn)、糖分及面積情況，下調(diào)2018/19榨季印度糖估產(chǎn)至3200萬噸，低于上榨季的產(chǎn)量3225萬噸，以及7月初的估產(chǎn)3500-3550萬噸，并表示若考慮乙醇分流糖45-50萬噸，則產(chǎn)糖量可能接近3150萬噸。

2018/19榨季全球供應(yīng)過剩壓力降低。按照主流估產(chǎn)，歐盟減產(chǎn)200萬噸，泰國(guó)減產(chǎn)100萬噸，南巴西減產(chǎn)900萬噸，對(duì)于印度的估產(chǎn)不少貿(mào)易行估產(chǎn)在3300萬噸附近，則印度僅增產(chǎn)75萬噸，疊加其他產(chǎn)糖國(guó)的少量增減，2018/19榨季全球產(chǎn)糖量較上榨季減少950萬噸，供應(yīng)過剩量由上榨季的1260萬噸降至145萬噸。產(chǎn)量不及預(yù)期導(dǎo)致新增過剩量驟降，疊加巴西大選預(yù)期樂觀，雷亞爾走強(qiáng)，刺激大基金空頭大幅砍倉(cāng)。10月初以來，大基金空頭砍倉(cāng)12.5萬手，持倉(cāng)水平降至12.7萬手，大基金凈空持倉(cāng)已不足1萬手，ICE原糖主力合約相應(yīng)由12美分/磅漲至14美分/磅，而9月初大基金凈空持倉(cāng)仍處于19.6萬手新高。

短期盤面基本見頂，存在回調(diào)需求。第一，連續(xù)兩年過剩后全球庫(kù)存水平攀升至8000萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比高達(dá)43.3%，庫(kù)存仍有待消化；第二，雖然印度估產(chǎn)不及預(yù)期，但2018/19榨季期末庫(kù)存仍高達(dá)1710萬噸，實(shí)施出口500萬噸目標(biāo)未改變；第三，歐盟、泰國(guó)仍有大量糖可供出口，從CFTC持倉(cāng)可看到，10月初以來大基金空頭加倉(cāng)15萬手，反彈刺激生產(chǎn)商套保積極性。相應(yīng)的回歸國(guó)內(nèi)，外盤回調(diào)沖擊國(guó)內(nèi)投資者脆弱的神經(jīng)，外盤是否已經(jīng)見底遭到質(zhì)疑，引發(fā)反套資金離場(chǎng)，筆者認(rèn)為國(guó)際市場(chǎng)供求格局明顯改善，最悲觀時(shí)刻已經(jīng)過去，底部已經(jīng)形成，盤面不會(huì)重新回到11美分/磅下方，回調(diào)僅是前期過度上漲的合理調(diào)整，不排除價(jià)格調(diào)整至印度出口價(jià)12美分/磅附近，回調(diào)過程對(duì)鄭糖遠(yuǎn)月影響更明顯些，短期鄭糖月間價(jià)差或?qū)⒆呷酢?/span>

轉(zhuǎn)自：農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)